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當前采暖季限產(chǎn)已經(jīng)啟動(dòng)，開(kāi)工率下滑明顯，螺紋鋼去庫存順暢，現貨維持相對強勢。由于春節后旺季需求復蘇預期，疊加復產(chǎn)存有時(shí)滯性，在低庫存格局下，預計供給缺口仍將存在。而采暖季結束后，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期也將帶動(dòng)原料端的修復，進(jìn)而抬升成材成本。期貨在高貼水情形下，有望上演貼水修復行情。
采暖季限產(chǎn)已經(jīng)啟動(dòng)
采暖季限產(chǎn)于11月中旬正式啟動(dòng)，全國高爐產(chǎn)能利用率直線(xiàn)下降，Z新值為72.63%，環(huán)比下降6.7%，供給面臨大幅收縮。同時(shí)，我們看到雖然北方地區的終端需求受到天氣及停工的影響，但其他地區仍存在工地趕工現象，需求表現尚可，上海線(xiàn)螺采購量近期也在反季節上揚中，現貨價(jià)格表現依舊強勢。而當前螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，價(jià)差達到600元/噸以上，后續在現貨不發(fā)生崩塌的情況下，期貨盤(pán)面較高的貼水將為做多提供較大安全邊際。
此外，庫存偏低支撐價(jià)格。目前螺紋鋼社會(huì )庫存為361.7萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)內部庫存為190.25萬(wàn)噸，總計551.95萬(wàn)噸，而2016年同期值為621.27萬(wàn)噸，2015年同期為647.87萬(wàn)噸，數據表明這個(gè)庫存數據已經(jīng)創(chuàng )出近幾年新低。且今年考慮到限產(chǎn)，螺紋鋼的產(chǎn)能利用率將持續下滑，預計螺紋鋼庫存難以大幅累積。若后續需求強勁復蘇，將重新推動(dòng)螺紋鋼上行。
供應缺口仍難填補
一方面，當前天氣逐步轉冷，北方工地施工逐步停滯，鋼材面臨供需雙縮的局面。但1805合約對應旺季，來(lái)年天氣轉暖后將迎來(lái)傳統“金三銀四”，屆時(shí)螺紋鋼的終端需求將迎來(lái)強勁復蘇。
另一方面，雖然限產(chǎn)結束后供給將恢復，但一系列因素將限制供給出現超預期增長(cháng)。一是高爐從停工狀態(tài)達到穩定的生產(chǎn)尚需要一定時(shí)間，而且不同的高爐所需時(shí)間不同，復產(chǎn)存在時(shí)滯性;二是去產(chǎn)能將繼續推進(jìn)，日前從河北省發(fā)布的去產(chǎn)能完成計劃來(lái)看，其仍有2000萬(wàn)噸的煉鐵產(chǎn)能需要退出。
復產(chǎn)預期抬升成本
采暖季由于限產(chǎn)干擾，成材表現相對堅挺，原料端的鐵礦石和焦炭分別下跌超過(guò)30%，成本端的坍塌令鋼廠(chǎng)利潤再度回歸至1000元/噸上方的高位。采暖季限產(chǎn)結束后，鋼廠(chǎng)將對原料提前進(jìn)行備庫。鐵礦石庫存仍處于相對較低的位置，后續補庫一旦啟動(dòng)，將會(huì )提振原料價(jià)格。我們認為原料端的修復會(huì )抬升鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)成本，若高利潤持續的話(huà)，將繼續推升成材價(jià)格，可能再次帶動(dòng)黑色板塊系列市場(chǎng)的做多熱情。
綜合來(lái)看，螺紋鋼1805合約對應旺季，采暖季結束后將面臨供需雙增的情形，但高爐復產(chǎn)存一定時(shí)滯性，供給缺口屆時(shí)仍將存在。疊加低庫存及高爐復產(chǎn)帶動(dòng)原料修復，高利潤與成本上行并存，從而可能形成正向反饋，為做多提供正向支撐。此外，在現貨堅挺情況下，螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，也將為做多提供一定安全邊際。