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究竟是什么原因，讓螺紋鋼期貨在現貨形勢“一片大好”的情況下任性下跌?有人認為，這或許是鋼廠(chǎng)和貿易商之間的一次心理博弈。在鋼市走出牛市后，鋼廠(chǎng)和鋼貿商之間“相愛(ài)相殺”戲碼一直不斷。今年，圍繞冬儲，二者再次使出渾身解數，備戰這場(chǎng)年度大戲。
深度貼水下的期現分化
據中國證券報記者觀(guān)察，螺紋鋼期現表現分化主要出現在四季度：現貨明顯上行，而螺紋鋼期貨則進(jìn)入區間震蕩。
截至上周五，全國主要市場(chǎng)螺紋鋼主流參考價(jià)格為4822元/噸，而上期所螺紋鋼期貨主力合約報3786元/噸。截至當日，四季度以來(lái)，螺紋鋼現貨價(jià)格漲幅累計超過(guò)20%，而期貨主力合約僅上漲了3.2%。目前，螺紋鋼期貨主力合約貼水超過(guò)1000元/噸。
今年上游鋼鐵行業(yè)的日子出乎意料地好過(guò)。據河北省冶金行業(yè)協(xié)會(huì )數據，1-10月份全省鋼鐵工業(yè)主要經(jīng)濟指標多呈增長(cháng)態(tài)勢，主營(yíng)收入完成11100.69億元，同比增長(cháng)29.95%;利潤完成593.24億元，同比增長(cháng)127.95%。
此外，數據統計顯示，在截至上周五已披露年報業(yè)績(jì)預告的11家鋼鐵公司中，包括沙鋼股份、三鋼閩光等公司在內的10家公司均業(yè)績(jì)預喜;僅有1家公司業(yè)績(jì)預告類(lèi)型為不確定。不過(guò)，鋼鐵行業(yè)大部分上漲行情主要出現在前三季度，四季度以來(lái)，順?shù)撹F板塊累計下跌了8.05%。
春江水暖鴨先知。下游鋼貿商與用鋼企業(yè)的態(tài)度，似乎正暗示“拐點(diǎn)”即將到來(lái)。
“鋼材漲價(jià)太厲害，幾乎一天一個(gè)報價(jià)，開(kāi)始是50元/噸的提價(jià)幅度，到后來(lái)一漲就是一兩百元(每噸)�，F在的價(jià)格已經(jīng)是近年來(lái)的高點(diǎn)。”廣東一家鋼貿企業(yè)負責人表示，現在不敢囤太多的貨，正在逢高減持。“今年應該不會(huì )考慮冬儲了。”
北京一家鋼貿企業(yè)負責人告訴中國證券報記者，他們一直都有冬儲的打算，但考慮到目前價(jià)格已經(jīng)超出心理價(jià)位，可能會(huì )觀(guān)望一段時(shí)間，如果在價(jià)格高位囤貨，一旦價(jià)格下跌，風(fēng)險就會(huì )很大。“現在大家對明年的行情都不太能吃準。”
“由于鋼材的漲價(jià)，我們現在每個(gè)月的成本已經(jīng)比去年這個(gè)時(shí)候高出了60多萬(wàn)，雖然訂單情況還不錯，但由于我們很早就定好了協(xié)議價(jià)格，隨著(zhù)鋼材漲價(jià)，我們的利潤越來(lái)越少，(鋼材)再漲價(jià)就要虧本了。”廣東佛山一家設備制造企業(yè)相關(guān)負責人表示。
據“我的鋼鐵”Z新報告，Z近一周，國內現貨鋼價(jià)綜合指數收報于166.45點(diǎn)，全周上漲0.11%，雖然延續上漲態(tài)勢，但漲幅較之前已經(jīng)明顯收窄，價(jià)格上漲動(dòng)力逐步減弱。
誰(shuí)是期螺下跌推手
上周，黑色系整體處于震蕩整理的格局，鋼材和原料略有分化，鋼材期價(jià)在大幅貼水現貨的情況下依然出現回調。
混沌天成研究員黑色產(chǎn)業(yè)研究所副所長(cháng)顧萌分析，上述現象出現的主要原因在于兩點(diǎn)。首先，近期鋼材供需兩方出現強弱邊際切換的情況。“根據我們的調研了解，采暖季限產(chǎn)對于鋼材供給的影響基本已經(jīng)體現出來(lái)了，高爐端開(kāi)工率繼續下降的空間很有限。從需求端看，環(huán)保限產(chǎn)造成了一部分下游需求提前到11月釋放，而一部分需求可能滯后到明年春季釋放。從12月到明年年初，需求將出現回落。供給相對穩定而需求下滑的環(huán)境對于鋼材現貨價(jià)格存在壓力。其次，目前鋼材市場(chǎng)庫存雖然仍處于低位，但下降幅度明顯放緩，鋼廠(chǎng)環(huán)節已經(jīng)出現累庫存情況。這一方面說(shuō)明下游需求在逐漸走弱，另一方面也說(shuō)明貿易商心態(tài)非常謹慎，高價(jià)接貨意愿不強。”
“因此，即使在高基差的情況下，現貨端出現走弱的跡象對期貨市場(chǎng)情緒也將產(chǎn)生影響。不過(guò)高基差也使得鋼價(jià)短期下行空間有限，市場(chǎng)目前還處于震蕩整理的階段。”顧萌認為。
西南期貨高級研究員夏學(xué)釗解釋?zhuān)趲齑嫣幱跉v史低位、期貨價(jià)格貼水處于歷史高位的背景下，近日螺紋鋼價(jià)格卻震蕩偏弱的主要原因有三點(diǎn)。一是宏觀(guān)預期偏弱。時(shí)至2017年年末，各大機構對2018年宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)行展望，市場(chǎng)主流預期偏弱。黑色系品種價(jià)格起伏與宏觀(guān)經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，宏觀(guān)預期的悲觀(guān)壓制期價(jià)。二是鋼材終端需求進(jìn)入淡季。近日，北方地區出現大面積降雪，氣候變化對需求的影響真正得以體現，需求減弱使得現貨價(jià)格松動(dòng)。三是螺紋鋼社會(huì )庫存降幅放緩，鋼廠(chǎng)庫存明顯回升。需求端的轉弱直接導致了鋼廠(chǎng)庫存的回升，而由于現貨價(jià)格還處于高位，貿易商冬儲意愿不足。此前，社會(huì )庫存和鋼廠(chǎng)庫存的持續下降曾經(jīng)成為推漲的重要因素，而現在這種推動(dòng)力消失。
“此前，原料價(jià)格的上漲主要是受到鋼價(jià)上漲帶動(dòng)。故而，一旦螺紋鋼上漲乏力，原料的回落也順理成章。”夏學(xué)釗說(shuō)。
心理博弈下的上下游“價(jià)格戰”
據業(yè)內人士介紹，目前鋼廠(chǎng)挺價(jià)或許是一種和貿易商之間的博弈策略。
“現在鋼廠(chǎng)明知道鋼貿商庫存很少，在目前的價(jià)位也不會(huì )考慮囤貨，但鋼廠(chǎng)仍然選擇漲價(jià)，很可能是為了后期的價(jià)格創(chuàng )造回調的空間。”上述業(yè)內人士認為，這更大意義上是一種心理戰術(shù)。從目前的產(chǎn)業(yè)鏈形勢來(lái)看，由于在供給側結構化改革成功的背景下，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)是整體性的，鐵礦石、煤炭等原材料漲價(jià)已經(jīng)抬高了鋼材成本，而且經(jīng)過(guò)去年的鋪墊，對貿易商和下游用鋼企業(yè)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)能夠在心理上接受比去年較高的冬儲價(jià)格。“一旦鋼材價(jià)格回落，一方面貿易商可能會(huì )增加囤貨，啟動(dòng)冬儲;另一方面，鋼廠(chǎng)也可能會(huì )增加產(chǎn)能來(lái)減少價(jià)格回落帶來(lái)的損失。”
在上述假設可行的情況下，鋼廠(chǎng)價(jià)格的回落必然伴隨庫存的增加。
“從上周市場(chǎng)情況來(lái)看，螺紋鋼產(chǎn)量減少，鋼廠(chǎng)出貨進(jìn)一步放緩，廠(chǎng)內庫存顯著(zhù)回升;社會(huì )庫存降速繼續放慢，廣州、北京社會(huì )庫存出現反彈。”金瑞期貨黑色建材高級研究員卓桂秋分析，近兩周螺紋鋼呈現被動(dòng)增庫的特征，現貨鋼價(jià)上漲動(dòng)能減弱，從而削弱了螺紋鋼期貨1801合約修復貼水的積極性。
“我們認為，當前需求到了季節性走弱的階段，現貨庫存有開(kāi)始被動(dòng)累積的跡象，同時(shí)高利潤刺激產(chǎn)能釋放、有關(guān)‘中改電’電弧爐投產(chǎn)的憂(yōu)慮升溫，因此市場(chǎng)看漲情緒受到抑制，現貨鋼價(jià)上漲動(dòng)能隨之減弱。如果后市螺紋鋼庫存累積的趨勢顯著(zhù)，那么螺紋鋼期貨1801合約修復貼水的路徑可能以現貨向期貨靠攏的形式為主。”卓桂秋解釋。
他認為，螺紋鋼期貨1805合約的主要矛盾不在供給端，而在需求端，即明年房地產(chǎn)和基建投資力度，因為冬季螺紋鋼庫存累積高度不及往年同期已是普遍預期，已經(jīng)反映在價(jià)格里，需求端對明年房地產(chǎn)和基建的不看好成為Rb1805深度貼水現貨的主要壓力。“因此，如果供給端未有進(jìn)一步利多，支撐現貨的因素將邊際弱化和鈍化，那么在需求偏悲觀(guān)的預期下，我們認為后市現貨和期貨可能震蕩偏弱。”